MING011 (为两歺而活)
发表于 2007-12-18 12:01 AM
有形的手，无形的手
曾经，市场自行调节这只“无形的手”， 被认为会发挥神奇威力，给奉若神明。反之，政府干预这只“有形的手”， 被认为是一定会犯错。“自由放任，积极不干预”的意思，就是指政府不应该做任何关于经济的事情。今天，资本主义体系渐渐发展成熟时候，政府财金官员的工作范畴，在全球絶大部分人之中好象已有了共识。当然，政府是要尽量避免以国营公司直接进入市场以维持“自由市场”原则。但另一方面，一个政府在市场中已经被普遍认为是具有一定功能，包括：(1) 主导高科技军转民用以支持高新技术商业发展，(2) 利用市场手段主导货币供应、利率等等的因素，以调节经济，(3) 利用市场或行政手段，确保政府财政健全，流动帐目(对外贸易帐目)和资本帐目(跨境投资帐目)健康，等等。而今次辩题，和以上提及政府在市场中功能的的第二点“利用市场手段以调节经济”有着紧密关系。即是说，以现今香港的情况，政府财金官员透过股票买卖以逹到调节经济效果，是一个最为可行方法。
全球政府最常用方法 – 控制资金供应及利率以调节经济
谈到政府“利用市场手段以调节经济”，本来，最好的方法，就是透过市场手段去控制货币供应，以调整利率，逹到调节经济效果。以美国作为例子，在经济好的时候，为了提防股票、楼房等固定资产价格上升过快、高通货膨胀、高商品存货、高内部需求低储蓄率等等的经济过热现象，联邦储备局会透过公开市场运作抽走市场上过多资金，资金供应减少，利率就会上升(简单来说就是加息)。加息后借贷成本上升反过来就会更为减少流入市场上资金，这样就可以压抑固定资产价格和通货膨胀的高速上升，减少民众对经济过份乐观的情绪，从而为过热经济降温，使经济成长更为健康。反过来说当经济转坏的时候，联邦储备局就会利用相同运作相反手法像现在一样去减息以增加流入市场资金供应，以逹到稳定固定资产价格，鼓励投资或消费以改善民众对经济悲观情绪为目的，从而防止经济硬着陆及缩短衰退期。这只政府“利用市场手段以调节经济 - 控制货币供应及利率”的“有形的手”，除了在美国出现，在全球絶大部分国家中也会出现，而且已经给证明了会是恒之有效，及无可质疑。
香港不能以控制资金供应及利率以调节经济
“控制货币供应及利率以调节经济”的手段，香港本来也应该运用。事实上香港的这一只控制货币供应及利率的“有形的手”，也可能是全球运用得最为频密的其中一只。但很不幸，香港这一只“有形的手”，不是用来调节经济的。她只是也只能够被用来，维持7.8的港元 – 美元联系汇率。这一只手，已经再没有任何空间去发挥其它任何作用。结果，在1997年亚洲金融风暴爆发之后，香港这一只“有形的手”，不但没有把利率下调以剌激经济，反而为了维系联系汇率而追随美国把利率上调。利率上调本来是用来压抑经济，在金融风暴爆发之后再压抑经济，灾难性后果可以预计。纵使，香港不是该次风暴的风眼所在地，香港也有巨大的储备及祖国的支持，香港依然成为了金融风暴区域中，复苏得最慢地方之一。接踵而来的“SARS”，香港因为高利率低增长而出现了滑稽的，被认为不应该在现今社会中出现的”通货收缩”。香港政府依旧是”巧妇难为无米炊”，想不出任何可行有效宏观刺激经济手段。天佑香港，在中央落实自由行、CEPA等政策后，”北水”涌到解决了本地市场的“水荒”。但接着的问题是，由于自由行、CEPA等都是持久性政策，不是像利率调节一样，是可收可放的灵活性政策。自由行、CEPA一开行后不可能回头，越来越多的”北水”已经使香港“水浸”而经济过热。固定资产价格和通货膨胀火速上升，股票市场篮筹股P/E已经偏高，本地中价楼楼价已经不是中产阶级可以依靠自己工资而购买。还有，本地利率跟随美国下跌，即将实行的QDII和资金自由行政策，本港的经济过热情况有可能会更为升温。本地财金官员们所能够做的除了是出口术叫大家小心投资，可能只有寄望美国次按问题会继续拖累港股使其不至升幅过快。他们还可以做什么呢？面对经济过热的今天，竟然和当年经济低迷时期一样，没有什么可以做，依然是”巧妇难为无米炊”。在现在联系汇率制度不可挑战，香港政府不能以货币供应及利率作为调节经济手段前题下，本港必须另觅调节经济手段。
以介入股市代替控制资金供应及利率
经济学入门告诉我们，通货膨胀是货币追逐商品问题。本港不能够随自己经济情况控制货币供应，就只有从控制商品供应入手。股票市场是经济预期的寒暑表，调节股票供求，可以作为政府调节经济手段。香港政府首先需要给予财政司权力，去处理本地股票买卖。有关部门会定期开会，去决定是否需要介入本地股票市场，去调节经济，而不是像亚洲金融风暴时候，当外资追击热钱到达，才以“非常时期用非常手段”形式入市。还有，政府不应该每次买卖都去逐次选择股份，而应该以基金形式。像是盈富基金一样，基金早有预定每一只股份的比重，买和卖都是一篮子去进行。基金中的股份比重计算方法，已经预早公开，以示透明度和公平性。买卖目的，是要减少股票价格不理性上升或下跌，而不是要把股票价格限制在某一水平。要是在经济衰退时候，政府就要在市场上买入股票以稳定市场和投资者的悲观心态，还有，要为经济过热时候的对策做准备。到了经济过热的时候，政府就可以出售股票。目的不是要作一次震撼性举动，而是要增加市场股票供应，使固定资产价格不致上升过快。
介入股市所需资金准备
这个动作需要多大资金呢？因缺少类似经验，数据比较难以掌握，但应该会比想象中少。我们现在港股市值二十万亿左右，但大部分都是在富豪、基金、长线投资者手上，不是活跃股份。实际成交是每天一千多亿左右，当中很多是短线买卖，今天的成交股份，大部分很快会再被成交。政府只要少许加大股份供应给投资者作活跃买卖，就可以控制股市资产价格上升过快。看看新鸿基地产(16)和恒基地产(12)两间龙头地产公司情形，他们已发行市值分别为4000亿和1400亿，香港楼价越升越急，两间龙头地产为何股价表演得这样“理性”，P/E只有分别约18倍和13倍呢？原来在今年10月尾和11月中，两公司先后配股108亿和55亿。再看看成交额现在和香港接近，上海的例子，很多人说，今年11月5日，是一个分水岭，股市不理性的上升，从这一天开始结束。今年中央已经多次出手，还是控制不了股市，11月5 日，成功了。这天发生了什么事情？中国石油A股(601857)上海正式上市，发行了30亿股，加大了股票的供应。以当天收市价43.96人民币计算，提供了约1300亿人民币股票给市场买卖。当然中国石油上市以后，还有中铁上市也起了资金分流的作用。我们现在只是要减少股票市场价格不理性上升而不是要完全控制股票价格，按照两间龙头地产公司配股的情形估计，不多于数千亿港元的股票存放，可以代替资金供应及利率控制，成为稳定本地固定资产价格工具，进而就可以稳定通货膨胀和控制经济过热，何乐而不为？别忘记，我们现在外汇基金境外资产是超过一万亿，这一万亿的资产，能够发挥这么大的作用吗？
退而求其次，必需另觅经济调节方法
一个政府是有责任以有效市场工具以调节经济。以介入股市以稳定固定资产上升速度，继以作为调节经济的市场工具，无论如何都不及以控制资金供应及利率好。不过，在现在联系汇率政策不能挑战的前题下，香港若能够以介入股市以调节经济，都不失为一个可行的暂时性方法。
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大梦想家
发表于 2007-12-19 08:16 PM
我反对政府入市干预股票市场
反对的理由如下：
政府的收入是纳税人的钱，赚钱当然无问题，但输钱谁负责？
政府所得的收益会怎用？
政府入市，买否打击外资信心，从而令成交额下跌？
政府会否因入了某些股票(如：基建/电讯/资源股等)影响它们的决策？
以美国次按为例，它们的因是资本家经营不善的恶果，为什么政府要注资救它们？
长远来说，会否使人有种错觉：错了不要紧，只要受影响范围大，政府一定支持，打救？
当政府的资金在市场上有影响力，会否左右民心？会否左右好淡/友？政府买 put，市民买 call，政府买 call，市民买 put，怎算？
我认为政府不应入市去干预股票市场，免得自己顺得哥情失嫂意。
