金融系统管理混乱
世界银行去年就开始研究东亚的金融业是否会影响本区域的经济奇迹，经过整年的研究后，世行的答案是：肯定会影响，除非政府彻底改善和加强它们的金融系统。
在东南亚国家和地区，普遍存在着不适当的银行监督，缺乏透明度，政府指令性贷款，政治压力贷款等问题，这些都是导致本区域银行的坏帐多达6600亿美元(9900亿新元)的因素。在这些坏帐当中，泰国可能占了20%。
经常项目长期发生逆差
一国市值强弱大致反映其国际竞争力高低，泰国、菲律宾之货币被迫进行大幅贬值，显示了其国际竞争力低落的事实。国际竞争力如何，可以从各国经常项目收支窥知。
据国际货币基金组织统计，泰国经常项目赤字在1995年增至135亿美元，而今年第一季度泰国贸易逆差已达33亿美元。至于菲律宾近两年经常项目赤字约30亿美元，照说情况并不严重。但今年前四个月贸易赤字暴增为38亿美元。事实上自1994年以来，(除中国以外)东亚国家的经常项目赤字状况一直在恶化，已不再能用流入这个地区的长期资本来弥补。印尼、马来西亚和菲律宾的经常项目赤字对国内生产总值的比例，分别为4%、5.5%和13%。东亚出口的进退维谷局面是这样的：根据实际经验估算，全球金融市场只能弥补相当于国内生产总值5%或低于5%的经常项目赤字。有赤字的东亚大部分国家远远达不到这个目标。那意味着这些国家只能在通过扩大出口降低经常项目赤字的情况下才能使经济“增长”。这是一个大挑战，因为亚洲国家的进口增长速度往往相当于国内生产总值增长速度的一倍半。这意味着出口也必须搞得很好才行。在东亚，保持国内生产总值7%到8%的增长率意味着必须继续增加经合组织的进口份额。所以，为了弥补经常项目逆差，近年泰菲两国大力吸引外资以为挹注，勉强维持整体国际收支之平衡。
但经常项目长期发生逆差，为基本经济结构失衡，理应让货币随市场力量贬值，期能振兴出口，抑制进口，改善贸易收支。然而泰菲两国货币当局却刻意维持高估的市值，使得调整汇率平衡贸易收支的机能无法运作。尤有甚者，两国中央银行为支持汇率，不断在市场上拋售外汇，使得国内银根紧俏，利率不断腾升，进一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利率吸引而流入，但在货币贬值迹象明显化以后，大举密集撤出，短期内反而加重货币贬值的压力。
近期泰菲两国央行决定松手让货币作较大幅度贬值，这是正确的作法。由于贬值预期心理去除大半，外资重新涌入，使股市回升，利率下降，金融市场暂时恢复安定。由此可知，国际竞争力低落与政府不当的货币金融政策，是近期东南亚诸国金融危机的主要成因。
继亚洲四小龙之后，马来西亚、印尼、泰国、菲律宾亦因经济成长迅速，有“亚洲四小虎”之称，其发展潜力向为各方所看好，何以近期表现不如预期？
一般的看法是，中国大陆近年经济成长迅速，出口强劲扩张，已带给新兴工业国家很大的压力。据统计，今年前五个月中国大陆出口值达655亿美元，比去年同期增加26.4%，享有贸易顺差139亿美元。由于亚洲四虎产业结构与中国大陆较为接近，而国际市场同类产品胃纳有限，因而四虎首当其冲。
相对而言，台港新韩企业赴大陆投资者甚众，不但分享大陆市场，亦可以大陆为生产基地强化其出口竞争力。且亚洲四小龙近年致力于信息科技产业发展成效卓著，因此能维系其国际竞争力不坠。
进一步而言，亚洲四小虎中马来西亚与印尼之经常项目收支佳，似不致发生货币大幅贬值现象，至于新加坡则因地缘关系受波及。因此我们亦不可轻率认定所谓货币贬值之骨牌效应会继续蔓延。
至于拉丁美洲国家，巴西的经常项目赤字在1994年为14亿美元，1995年增至181亿美元，其后仍维持在前述偏高的水准，难怪会引起国际金融圈之关注。至于墨西哥在1992年至1994年经常项目赤字均逾二百亿美元，但金融危机发生后市值大贬，现今其经常项目收支勉强可维持平衡。凡此均显示，改善经常项目收支是避免金融危机的重要关键。
出口增长速度放慢
前几年亚洲各国出口增长很快。而从1996的下半年起出口增长率普遍下降。1995年上半年，泰国出口增长23%，1996年上半年只增长5.8%；新加坡从28.2%降到10.4%；马来西亚从26.8%降到11.6%。亚洲国家在欧美市场的份额已停止增长。东亚的出口增长在1996年下半年已降到零，从那以后没有出现重大的恢复。经合组织国家的进口仍继续健康增长，美国进口不断增加的份额来自拉美和中国，而欧洲的进口正越来越多地来自东欧。出口增长率下降的一个直接后果就是外贸逆差增加。香港有影响的怡富证券公司报告指出，东南亚各国的对外贸易，已从经济的推动者变成拉地区后腿的因素。
外汇储备量少
东南亚国家的外汇储备量又普遍不多，在关键时刻拿不出足够的外汇同投机商较量，达不到预期的干预效果。这也是东南亚国家外汇市场动荡的重要因素。泰国、菲律宾、印度尼西亚正是因为外汇储备少而成为这次金融风暴的漩涡；新加坡、台湾和香港之所以能够在这场危机中保持相对稳定，则与它们拥有较高的外汇储备不无关系。
李罗力
(摘自《金融风暴—东南亚金融危机透视》)
